美联储降息预期升温、地缘政治风险加剧、全球央行持续购金——这个十月，黄金市场正上演一场前所未有的狂欢。
美国纽约商品交易所黄金期货价格历史性突破每盎司4000美元大关，伦敦现货金亦攀升至3977美元的新高纪录。
与此同时，国内金价也水涨船高，中国黄金投资金条报942元人民币/克，周生生等品牌足金首饰价格均已站上1100元/克。
然而，在这片金光闪闪的市场中，曾经一度飙升至千元股价的“古法黄金第一股”老铺黄金，却自今年7月8日触及1108港元/股的高点后掉头向下，截至10月8日收盘报717港元，三个月内跌幅达35%，市值蒸发超600亿港元。
黄金价格涨疯了，为何老铺黄金跌麻了？
1.古法黄金第一股
老铺黄金的资本故事始于2024年6月28日，当时它以每股40.5港元的发行价登陆港股，被无数投资者追捧为“古法黄金第一股”。
在随后的一年里，这只股票上演了香港股市罕见的暴涨神话，2024年全年涨幅接近500%。进入2025年，其涨势更加凌厉，至7月8日，股价已飙升至1082港元，较发行价疯涨26倍，成为港股市场第十只千元股。
在遍地开花的黄金品牌中，老铺黄金何以脱颖而出？这背后是其深耕多年的“古法金”定位与品牌策略。
老铺黄金始创于2009年，总部位于北京东城区，是国内最早推广“古法金”概念的品牌。截至今年6月30日，已经在16个城市共开设了41家自营门店，大部分位于SKP系和万象城系等具有严格准入要求的知名商业中心。
古法黄金，成为老铺黄金差异化竞争的核心利器。与普通黄金饰品相比，古法金讲究的是传统手工工艺，外观复古且厚重，更显文化底蕴与艺术价值。这正是老铺黄金能够吸引消费者愿意支付溢价的关键所在。
在消费升级的背景下，黄金饰品已从单纯的保值工具转向审美表达与文化认同。老铺黄金精准地抓住了这一消费心理变化，通过高端购物中心的门店布局，营造了轻奢品牌的购物体验，使之不仅仅是一家金店，更成为一处文化展示场所。
随着股价一路高歌，老铺黄金风光无两。然而，狂欢的背后，危机正在酝酿。
6月28日，老铺黄金迎来6905.07万股限售股解禁，占总股本的39.99%。随着黑蚁资本、复星汉兴等早期投资方借机清仓离场，股价开始承压。从7月8日的1108港元高点至今，老铺黄金的股价一路下行，短短三个月内市值蒸发超过600亿港元。
资本市场的老手们都明白，限售股解禁往往是一场资本意志的试金石。早期投资人的离场，无疑向市场传递了一个明确信号：或许连最了解公司的这些人，也认为当前股价已经远超其内在价值。
2.财务迷局
从表面数据看，老铺黄金的业绩堪称“炸裂”。2025年上半年，公司营收突破123亿元，净利润近23亿元，增速均超过250%。然而，在这些光鲜数字的背后，却隐藏着几个令人担忧的财务隐患。
首先是现金流持续“失血”。
2025年上半年，公司经营活动现金流净流出22.15亿元，且这已是连续三年为负值。这与同行业企业形成鲜明反差——周大福2024财年和2025财年的经营活动现金净额分别为138.36亿港元和102.55亿港元，始终保持在正值水平。
其次是存货与应收账款双高。
今年上半年，公司存货高达86.85亿元，较年初激增46亿元，同比飙升311.90%，占流动资产比重达68%。同时，应收账款8.44亿元，同比大增128.29%。
这些数字描绘了一幅“繁荣但不丰收”的图景：销售额在增长，但资金却被大量占用在库存和应收账款上。
最令人费解的是“分红悖论”。
公司一边靠增发新股和新增银行贷款“补血”，今年5月，老铺黄金配发新股所得款项净额26.98亿港元，同时新增18.1亿元银行贷款。
一边却实施高分红。2024年派息6.88港元/股，2025年中期再拟派发每股人民币9.59元的高额中期股息，派息率高达72%~73%。
这种“融资+高分红”的操作，进一步加剧了公司的资金压力。
3.从黄金到奢侈品
市场质疑背后，老铺黄金也有自己的战略考量。
老铺黄金正在加速其渠道扩张步伐。2025年上半年，公司新开5家门店，达到以往全年的开店数量。
从落地城市看，国内聚焦一、二线核心城市，并开拓了海外首店。上海成为老铺黄金集中扩张的重地，从今年前的1家门店，预计将增加到4家。
在高端商圈，老铺黄金的消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的客群重合度高达77.3%。这一数字表明，其客户群已高度趋近奢侈品消费者画像。通过选址奢侈品商圈、与奢侈品牌为邻，老铺黄金意图强化其高端定位。
公司的产品差异化策略也是其核心优势。老铺黄金的“古法黄金”经过特殊的中国传统技术加工而成，需要手工制作，这使得产品较黄金本身有较高溢价。
盘古智库高级研究员江瀚指出，这种策略成功摆脱了“黄金就是材料价值”的固有认知，转而向奢侈品逻辑靠拢。
老铺黄金的创始人徐高明曾立下雄心：“卖黄金的，如果比不过卖皮具的，我们要回去反省一下。”
不过，一家公司可以拥有漂亮的利润数据，但如果无法将这些利润转化为实际现金流，其盈利质量就值得警惕。
在黄金这个古老行业里，老铺黄金不甘心只是做简单的消费品，试图成为对标爱马仕的奢侈品。可是真正的奢侈品品牌需要时间的沉淀，需要稳健的经营，更需要持续的现金流支持。
