上能电气，泄气了？
国内第二大光伏逆变器巨头，上能电气16.5亿元定增预案于11月5日提交注册，距离落地仅差临门一脚。
欣喜之余，我们注意到此次定增并非独立的新计划，而是对2023年定增方案的修改。
苦等两年无果，上能电气此次定增做出两个极为明显的变动！
一是，董事长吴强将出资5000万元参与本次股份认购，且锁定期为18个月，释放出管理层对未来发展的信心。
二是，募集资金额缩水，从最初的25.5亿元调减至16.5亿元，调减幅度为35.29%。
与募集资金额下调同步进行的是扩产项目的“瘦身”。
“年产10GW储能变流器、10GWh储能系统集成、20万台光储一体机项目”将变更为“年产15GW储能变流器项目”，总投资额从11.03亿元下调至8.95亿元。
一边是项目瘦身，一边是投资额下调，上能电气，泄气了？
上能电气主营产品覆盖光伏逆变器、储能变流器、低压无功补偿器以及储能系统集成业务。
根据2025年半年报，光伏逆变器业务占上能电气总营收的72.2%，储能双向变流器及系统集成产品占总营收的25.64%。
2021年到2024年，公司光伏逆变器、储能变流器市占率国内第二，可见，上能电气定增扩产指向的两大项目与公司优势支柱主业务息息相关。
所以，行业竞争加剧的背景下，上能电气选择将资源集中到自己核心优势业务上，相比之下，原方案中的储能系统集成、光储一体机并非公司传统强项。
除了战略聚焦，另一个无法忽视的深层原因是偿债压力。
2025年前三季度，公司有息负债接近24亿元，占总负债的比重达36.68%，同期公司财务费用同比增幅高达230.21%，资产负债率达73.01%，已经超过行业平均水平50%～60%。
为此，公司将项目募集额从25.5亿元下调至16.5亿元，一定程度上控制了有息负债的增加，降低偿债压力。
不过，话又说回来，现阶段光伏行业仍在去库存。
以多晶硅为例，2025年前三季度国内多晶硅累计产量约95.6万吨，同比减少35.1%，消费量约96.4万吨，同比减少20.1%，累计去库约1.2万吨。
尽管，上能电气放弃对“10GWh储能系统集成、20万台光储一体机”的扩产，大功率组串式光伏逆变器、分布式光伏逆变器、储能变流器却扩产翻倍。
其中，分布式光伏逆变器扩产倍数高达10倍，大功率组串式光伏逆变器、储能变流器在2.7倍以上。
行业去库存，上能电气为何反其道而行之？产能能否如期消化？
于行业而言，一是大储需求拉高。
2025年前三季度，我国储能电池出货量达430GWh，已超2024年全年的30%，第三季度更是以65%的同比增速，达165GWh。
与此同时，我国计划2025-2027年全国新增储能装机容量超1亿千瓦，预计带来直接投资约2500亿元，或将增强储能需求预期值。
在需求释放的背景下，储能系统价格企稳回升。2025年10月，我国4小时储能系统平均报价0.52元/Wh，环比上涨12.1%。
业绩已经说明一切。
2020-2024年，上能电气储能双向变流器及系统集成业务营收年均复合增速高达138.09%，2025年上半年该业务增速达10.45%，毛利率同比回升5.14个百分点。
二是，光伏、风电发电量的增长仍在推动逆变器出货量攀升。
2025年前三季度，光伏、风电全国并网发电合计装机达17.1亿千瓦，同比增长36.4%，几乎贡献了全部的发电增量。与之对应，火电、水电发电量同比下滑。
在发电量高增的同时，风光电靠天吃饭的特性，使其发电利用小时数存在明显的波动性，而逆变器通过自动稳压和负载调节功能，可平衡风光发电的间歇性波动。
2025年上半年，上能电气光伏逆变器营收同比增长14.03%，阳光电源同比增长17.11%，锦浪科技同比增长29.27%。
并且，可以确定的一点，在全球能源结构转型以及人工智能数据中心驱动下，短期看储能、风光绿电仍有一定的增长预期。
于上能电气自身而言，现有产能面临瓶颈。
2020年，上能电气首次公开发定增，扩产项目为逆变器和储能双向变流器及系统集成，规划产能为500MW储能逆变器、300MWh系统集成，已于2021年投产。
2022年，公司再度发行可转债募集资金用于储能变流器产能扩建，于2024年底完工。即便如此2024年以来上能电气仍面临产能不足的压力。
具体看，2024年公司储能变流器产能利用率高达666.26%，光伏逆变器产能利用率为203.59%，其中分布式光伏逆变器为370.53%，2025年上半年高达536.55%。
而设备长期高负荷运转不仅加速设备损耗，增加维护成本，还有可能影响订单交付，延缓现金流入。
至于完工后产能消化问题，一方面公司部分产品已经应用于电信、长三角智算中心，具备数据中心产品和客户基础，可匹配当下AI算力对用电设备的需求。
另一方面，公司已经陆续成为国电投、中核、中广核等供应商，并逐步打入TATA、ACWAPpower、Adani等海外大客户。
基于产品技术和客户双重优势，上能电气2023年储能变流器全球第三，2024年公司海外营收同比增长68.7%，2025年上半年达105.68%，业务增速还在加快。
最后，总结一下。
上能电气此次定增项目的“缩水”，是公司基于外部需求回升以及内部资金、产品、产能的综合性调整。
接下来，若募集顺利，如何将资金高效转化为优质产能，并最终兑现为实实在在的业绩，才是对上能电气的真正考验。
