这位策略师认为，传统的60/40模式已经过时，能源和金属可以取代债券 美股美股 进入2025年最后阶段，常见的60%股票、40%债券的平衡型投资组合为这一年画上了相当不错的句号。按照一个非常简单的假设计算，60%配置在标普500指数跟踪ETF，40%配置在先锋全债券市场ETF，这一组合今年上涨约11%。主要还是再次得益于股市的出色表现。自2022年股票和债券双双大幅下跌以来，60/40组合将连续第三年正回报。路易-文森特·加夫，嘉维凯投资研究公司的创始合伙人兼首席执行官，在亚当·塔加特主持的播客节目《Thoughtful Money》中表示：“过去，终极投资组合就是60%股票、40%债券，每个季度再平衡一次，然后你就可以去海边度假了，这样就能带来非常可观的回报。那个组合在新冠疫情时已经死掉了。”他说：“现在依然是死的，因为政策环境在结构上已经转向更加通胀的取向。在这种世界里，我认为你需要从60/40，转向某种形式，比如60%股票、20%贵金属、20%能源。”为海外华人提供有价值的信息与分析，更多内容和全文可在蓝天、电报、x查找causmoney，或直接谷歌搜索caus.com而事实是，这个组合今年的表现确实比60/40还要好。如果用景顺贵金属基金来代表贵金属配置，用美国石油基金来代表能源配置，这两个都是基础型ETF，那么回报率高达21%。如果改用金矿股基金和能源类股票ETF，数据还要更好。他还提到过另一种配置方案：60%股票、25%能源、15%金属，回报率依然达到令人印象深刻的17%。在这些资产中，表现最差的是能源。例如，石油基金今年下跌了12%。加夫表示：“并不是我觉得，天哪，我们一定会在能源上赚很多钱。能源是你投资组合中的对冲工具。通胀飙升时，能降低整体波动性。”他还说，能源同样可以带来收益，就像上世纪80年代的债券一样。“今天当你看炼油商时，裂解价差非常高，而且非常具有黏性。没有人在建新炼油厂。这些公司支付很高的分红。所以是的，我倾向于认为，在一个债券不再起作用的世界里，能源股就是新的债券。”裂解价差，就是炼油厂赚的钱。炼油厂买的是原油，把原油加工成汽油、柴油、航空煤油等成品油，再卖出去。成品油的售价减去原油的成本，这个差额，就是裂解价差。裂解价差高说明成品油卖得很贵，而原油并没有同等幅度上涨，炼油厂的利润空间很大，赚钱能力很强。“非常具有黏性”，意思是这种高利润不容易很快消失。对这一世界观最明显的质疑在于，如果经济滑入衰退会发生什么。尽管11月数据显示失业率上升的原因是“好的”——也就是更多人进入劳动力市场，而不是人们失去工作，但整体劳动力市场的状况，已经促使美联储下调利率，并表示未来更可能继续降息，而不是停止。因此，有必要看看加夫的投资组合在衰退时期会表现如何。根据FactSet和纽约大学的数据，2008年标普500指数下跌37%，石油基金暴跌56%，而10年期美国国债回报率为20%。在2001年时，石油基金尚未成立，但当年前月原油价格下跌了26%，而10年期美国国债上涨了6%。这意味着，如果真的发生经济衰退，用能源替代债券，风险会非常大。2008年金融危机这一年，是一次典型而且极端的衰退。石油基金下跌56%，跌得比股票还狠，说明能源在衰退中不是避险资产，反而更脆弱。10年期美国国债上涨20%，在恐慌时期，钱大量流向国债，债券起到了稳定和对冲的作用。说明在真正的衰退中，能源并没有像债券那样保护投资组合，反而放大了损失。（市场观察）
