转：阿里的增长故事更像AI公司了，但利润表短期被AI 和即时零售打穿了。

营收只增长 3% 到 2433.8亿元，略低于市场预期；但如果剔除高鑫零售、银泰等已处置业务，阿里说同口径收入增长是 11%。

难看的地方是利润：经营亏损 8.48亿元，去年同期还是经营利润 284.65亿元；Non-GA­AP 净利润只剩 8600万元，同比几乎归零。核心原因就是AI、云、即时零售、用户体验上继续猛投钱。

最亮的部分也很明确：阿里云重新成为叙事核心。云智能收入 416.26亿元，同比增长 38%，外部客户收入增长 40%，AI相关产品已经占云外部收入的 30%。这说明云端AI需求已经在收入里体现出来了。

分业务看，有三个信号：第一，电商主业没有崩，但利润被即时零售吃掉。 中国电商集团里，传统电商收入 962.92亿元，同比小降 1%；但即时零售收入 199.88亿元，同比增长 57%。这解释了为什么阿里收入还能撑住，但中国电商 ad­j­u­s­t­ed EB­I­TA 同比下滑 40%。也就是说，淘宝天猫本体仍有货币化修复，但“淘宝闪购/即时零售”在烧钱抢用户。

第二，国际业务反而比以前更健康。 AI­DC本季亏损收窄到 1.38亿元，去年同期亏损 35.74亿元，Al­i­E­x­p­r­e­ss效率改善是主要原因。这块过去一直被认为是烧钱黑洞，现在至少接近盈亏平衡，属于加分项。

第三，AI投入强度还会更高。 阿里表示未来AI投入会超过此前三年 3800亿元 的计划；吴泳铭在电话会上也强调，争取市场份额和领导地位比利润率更优先。这个表态很关键：短期利润修复不要期待太快，阿里现在选择的是“牺牲利润，换AI云和即时零售入口”。

最值得看的是阿里云增速能不能继续维持30%+、AI收入占比能不能继续提升、Qw­en能不能从模型入口变成消费和企业场景入口。阿里现在终于有一个能让市场重新想象估值弹性的资产：云 + AI。

如果站在谨慎角度，阿里过去几年最大的问题就是主业利润和股东回报足够厚，但增长叙事不够性感；现在叙事回来了，可现金流和利润又被打薄了。

观察重点放在四个指标上：阿里云收入增速：能不能继续保持30%以上，最好外部收入继续加速。AI产品占云收入比例：现在是外部收入30%，如果往40%、50%走，叙事会更强。即时零售亏损收窄速度：管理层说到FY2027末 un­it ec­o­n­o­m­i­cs 转正。

这是一次战略换挡的代价集中暴露。从基本面上看，阿里已经从“低估值互联网现金牛”变成了“重新加杠杆投入AI基础设施的科技巨头”。这会带来更大的想象空间，也会带来更大的利润波动。