瑞银研究称，中国外汇储备与美债持有量的变化自2015年后明显脱钩，打破了此前两者高度相关的模式，表现为外储温和波动而美债持有量持续下降。这一现象反映了中国贸易顺差再循环模式的根本性转变，资金正从美债购买转向更多元化的对外投资渠道。由于中国此前作为美债关键买家的角色弱化，这种资本配置的结构性变化可能对全球利率环境持续构成边际收紧压力。