美国私募股权行业退出困难，大量资产被困在超过正常存续期的老基金中，“僵尸基金”规模已创历史纪录。

所谓“僵尸基金”，通常指已经不再募资或收购新项目，却因为卖不掉剩余资产而迟迟不能清算的基金。典型私募基金预期存续期约为10年。

关键数据：

- 截至2025年底，美国至少成立10年的私募基金仍持有3485亿美元净资产，是2015年的3.5倍、2005年的100多倍。- 更大的潜在压力来自成立7—9年的基金：其未退出资产达到5127亿美元，较2015年增长一倍以上。- 截至2025年9月，北美私募基金尚未出售的被投企业估值总计3.91万亿美元，占全部私募资产的74%；十年前仅为9228亿美元。

为什么卖不掉？

很多基金在2020—2021年零利率和并购繁荣期以高价收购企业。如今：

- 利率和融资成本大幅上升；- 潜在买家不愿接受当年的高估值；- IPO及企业并购退出渠道不畅；- 基金管理人又不愿低价出售并确认亏损。

结果就是资产继续按账面估值留在基金里，基金期限不断延长。

对投资者的影响：

- 养老金、保险公司和高净值投资者收不回本金及收益；- 养老金和保险公司需要支付退休金或理赔，流动性压力尤其明显；- 被占用的资金无法投入新基金或其他资产；- 部分机构可能因此降低未来的私募股权配置比例。

行业正在采用的解决办法包括：

- 在私募二级市场出售基金份额或资产；- 成立“延续基金”，让希望退出的投资者套现，同时由原管理人继续持有资产；- 延长持有时间，等待并购市场及估值恢复。

不过，二级市场买家通常并不愿意接手真正受损的资产，延续基金也不能解决所有问题。

报道还提出一个重要区别：基金年龄大不一定就是“僵尸”。部分管理人表示，延长持有是为了继续改善企业经营；疫情和经济冲击也确实冻结了退出市场。因此，判断关键不只是基金年限，还要看管理团队是否仍积极运营资产、是否有可信的退出计划。

一句话概括：私募行业在低利率时代高价买入了大量企业，如今无法按理想价格出售，形成规模巨大的退出堵塞。未来可能出现行业“清洗”——优质资产等待市场恢复后退出，较差资产则可能被迫减值或折价出售。