药明康德近期财报表现亮眼，业绩迎来明显修复。2025年营收454.56亿元，2026年一季度营收124.36亿元，利润增速大幅超越营收增速，扭转此前增长疲软局面。化学业务是核心支柱，毛利率持续走高，测试、生物业务盈利水平承压，研发数据沉淀、重资产投入构成公司主要竞争门槛。
公司研发人员持续精简，但人均产出稳步提升，长期积累的实验数据持续优化研发效率。资产结构上，近半数资金投入经营资产，同时手握充足现金，持续维持资本扩张，不过资本开支长期高于折旧摊销，对资金储备形成持续消耗。营运资本使用效率有所改善，单位净利润所需投入持续下降。
风险信号同样值得重视。公司不断拓展小型创新药企客户，随之而来的是应收账款坏账率逐年上行，反映客户资质有所弱化。整体来看，药明康德护城河具备行业相对优势，但壁垒更多针对中小药企，大型制药企业自主投入能力较强，竞争压力长期存在。
依托一体化CRDMO平台，企业运营效率持续改善，自由现金流稳步增长。乐观情景下，若未来五年维持15%左右业绩增速，市场给出20至30倍PE估值区间，对应市值4700亿至7000亿元。后续需要持续跟踪海外创新药投融资景气度、中小客户回款情况，以及同业扩产带来的行业竞争压力。