常熟银行凭借标准化小微模式，曾经长期稳居上市银行估值前三，被市场视作国内小微金融标杆，对标富国银行享有估值溢价。依托“信贷工厂”体系，该行贷款户均规模低、客户高度分散，小微业务带来行业领先的2.50%净息差，叠加苏南活跃的民营经济支撑，不良指标长期保持优异。
但近几年市场估值逻辑发生切换，银行业由顺周期的增长定价，转入逆周期风险定价，常熟银行估值持续回落，PB自1.2倍下行至0.72倍。尽管账面不良率保持平稳，背后依靠持续加大不良核销，前瞻风险信号不容忽视，关注类贷款占比逐年上行。小微客户抗风险能力偏弱，宏观环境下潜在资产质量压力，持续压制估值溢价。
区位优势仍是核心底气，扎根苏南民营沃土带来稳定业务基本盘。依靠稀缺的投管行牌照，公司通过并购村镇银行实现异地扩张，不过异地机构不良率高于本土业务，异地模式复制存在明显挑战。同时该行收入结构高度依赖息差，中间业务占比远低于行业均值。
当前相较银行业平均水平，常熟银行依旧存在小幅估值溢价。想要稳住估值，一方面需要严控异地扩张风险，守住资产质量底线；另一方面要持续发力财富管理业务，做大中间业务收入，摆脱单一依靠净息差的盈利模式。后续关注小微资产迁徙情况、中收业务持续兑现能力，这将决定它能否守住小微银行的估值优势。