铜：迎来新一轮上涨窗口
沪铜夜盘强势突破10.6万元/吨，涨幅1.69%；LME铜站稳13905.5美元/吨，上涨2.08%，距离14000美元重要关口仅一步之遥。这一轮价格走强并非短期资金炒作，而是库存、原料、进出口、矿山供给多重利多条件集中共振的结果。
库存持续快速去化是当下最直观的信号。截至7月中旬，上期所铜库存回落至8万吨，创下去年8月以来新低，对比3月高点降幅超80%；仓单同步下滑，现货流通货源持续收紧。国内社会库存、LME库存同步下行，伦敦市场注销仓单占比高达56%，大量货物流向实体提货，市场可交割库存持续缩水。现货端同样紧张，国内现货升水走高，洋山铜溢价年内大涨133%，刷新14个月高点，直白反映出国内企业抢货、进口铜货源供不应求的现状。
向内看，原料供给缺口正在持续扩大。上半年国内精铜、铜精矿进口双双下滑，叠加废铜供应收缩，财税监管收紧造成无票废铜流通渠道缩减，尽管进口废铜有所增量，依旧难以填补缺口，全年废铜供需缺口已经显现。冶炼厂正陷入两难困境，铜精矿紧张叠加再生铜原料不足，二季度多家炼厂集中检修，7-8月、10月检修计划继续落地。当前不少冶炼厂只能依靠消耗前期储备精矿维持开工，甚至依靠硫酸、贵金属副产品补贴现金流，这种强行维持高产量的模式不具备持续性。一旦副产品收益下滑、原料库存耗尽，精炼铜产出必然收缩。
全球矿端的减产趋势进一步放大供需矛盾。智利遭遇冬季风暴冲击矿山物流，官方下调全年产量目标；印尼Grasberg、刚果（金）主力铜矿产量同比大幅回落，全球铜矿总产量同比下滑。一边是矿山产出减少，一边是冶炼短期硬扛维持产量，供需结构的背离迟早会通过价格完成修复。
除此之外，外部政策博弈持续扰动全球铜流向。美国铜线电缆新增冶炼地申报要求，市场担忧后续关税范围扩大。资金开始出现区域性转移，LME、沪铜货源持续偏紧，COMEX持续吸纳库存，全球铜资源流动格局重塑，进一步推升现货紧张预期。
很多投资者依旧惯性把铜和地产深度绑定，忽略需求结构早已发生改变。如今电网改造、新能源产业、AI算力中心形成稳定新增需求，能够对冲传统行业需求疲软。随着下半年制造业“金九银十”传统旺季临近，下游线缆、设备企业备货周期开启，需求端有望迎来季节性回暖。
但也要理性看待行情，低库存环境下价格弹性会显著放大，波动随之加剧。本轮铜价上行的核心根基是原料紧缺，后续两大关键观测点：一是冶炼厂是否出现大范围主动减产；二是旺季终端实际备货力度。供需错配给铜打开了上行窗口，但行情不会一路直线上涨，博弈加剧之下，阶段性震荡调整将会频繁出现。