刚翻到一组很值得深思的数据：当前主动权益基金总规模依旧稳步抬升，但基金份额却在持续萎缩。
其实逻辑并不复杂，规模=份额×基金净值。透过公式就能看清当下市场真相，如今基金账面规模，完全依靠持仓股票上涨带来的净值拉升硬撑，场外真实资金一直在持续赎回、向外流出，市场彻头彻尾处于存量博弈格局，并没有持续性增量资金入场。
行情分化带来的差距被无限拉大。重仓布局芯片、AI硬件赛道的基金，依靠板块反弹带动净值走高，基金规模随之被动抬升；反观没有布局科技赛道的产品，处境格外艰难。净值跟随弱势板块持续回调，持有人还在不断赎回，净值下行叠加份额缩水，迎来残酷的“双杀”局面。
这也就能解释，为什么越来越多基金经理不约而同扎堆芯片、AI产业链。在当前极端分化的市场环境下，抱团高景气赛道，已经成为不少管理人自保的现实选择。一旦持续跑输同业，长期业绩排名垫底，就会面临巨大压力。近期不少知名老牌基金陆续增聘基金经理，管理人权限被稀释，正是业绩持续落后引发的连锁结果。
很多人习惯把赛道极致抱团的锅，全部扣在基金经理身上，其实不妨换个角度思考，现状本质上是无数投资者共同选择催生的结果。市场参与者天然追逐短期强势收益，哪类基金短期上涨迅猛，资金就蜂拥而入；产品阶段性跑输，赎回潮很快接踵而至。激烈的排名竞争之下，基金经理很难逆着大众偏好独自布局冷门赛道，独立承担长期跑输的压力。
存量市场的博弈往往最为残酷。资金总量没有增加，行情想要延续，只能依靠不断从其他板块抽血。极致抱团的模式可以维持一段时间，但风险同样潜藏其中。一旦高景气赛道预期松动，集中赎回带来的踩踏效应会快速显现。
我们看待机构抱团现象，不必单纯情绪化指责管理人。所有交易行为背后，都是考核机制、持有人偏好共同作用下的结果。作为普通投资者更需要清醒辨别，当下基金净值上涨，究竟是源源不断新资金进场助推，还是仅仅依靠存量筹码博弈催生的纸面繁荣。在份额持续流失的存量环境里，追高拥挤赛道，需要承担远超寻常的波动风险。