2005年，我攥着工资卡挤进证券营业部，恰逢股改行情。那时以为股市赚钱靠胆识，直到2008年账户亏损近六成，市场给了我沉重一课。二十一年过去，当年一同开户的老友大多离场。我能生存下来，并非天资出众，只是把每一次巨亏，沉淀为不可动摇的交易铁律。下面十条感悟，全部是真金白银换来的实战经验。
长期ROE稳定在15%以上的企业，长期股价年化涨幅会向ROE靠拢。我持有多年的一家消费龙头，十年间利润驱动股价翻八倍，算上分红，年化回报和同期ROE基本匹配。但高ROE必须有扎实现金流支撑，依靠杠杆堆砌的高ROE，没有真实造血能力，直接避开。拿到财报，我优先核对净利润与经营现金流，连续三年现金流持续弱化的公司，直接剔除。
2008年高位追涨资源股导致大亏，身心备受打击。自此定下规则：建仓前用格雷厄姆估值公式测算价值，结果再打七折作为买入底线，价格超出区间，再好也不入手。后续新增标准，估值达标后，还要验证自由现金流能否覆盖持续投入。巴菲特当年低位布局中石油，依靠极低估值赚取丰厚收益，足够便宜，就是应对判断失误最好的安全垫。
2008年末沪深300市盈率跌至低位，我持续定投布局；2015年市场全民狂热，主动降至三成仓位；2020年海外市场暴跌，坚持加仓。极致恐慌过后，往往蕴藏巨大修复行情。如今我依靠股债收益差判断市场性价比，对比股票预期收益与国债收益率。工具可以更新，但核心逻辑不变：别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。
不少人幻想每年翻倍，却忽视一次腰斩，就需要再度翻倍才能回本。我持仓最久的个股持有十一年，历经多次40%以上回撤始终坚守，贡献账户三成盈利。反观频繁短线交易，扣除各类交易成本，很难留住利润。投资如同种树，频繁折腾，很难等到收获。
大亏之后，我清掉所有无法讲清盈利逻辑的持仓。2015年火热的互联网题材，因为看不懂选择不参与。如今选股设置两道门槛：连续五年ROE大于15%，经营现金流覆盖净利润不低于80%。达标之后再研究商业模式。检验认知最简单的方式：五分钟讲清公司盈利逻辑与竞争壁垒，做不到就不参与。
2013至2014年白酒遭遇多重利空，茅台股价大幅下挫，我分批布局长期持有。同样下跌的公司，有的是价值洼地，有的是价值陷阱，关键看品牌、渠道与现金流是否完好。股价下跌不等于具备投资价值，核心竞争力才是根本。
长期使用PEG指标选股，PEG小于1存在低估机会，大于2需要警惕炒作。曾经布局一家医疗器械企业，受情绪压制估值偏低，后续股价持续上涨；遇到成长股估值泡沫化，果断回避，之后股价如期回调。成长可以享受溢价，但必须依托真实持续的现金流。
频繁交易持续侵蚀收益，长年累积差距巨大。如今我配置部分宽基ETF，降低交易损耗。只要企业基本面未恶化、估值没有泡沫，最优策略就是减少操作，耐心陪伴企业成长。
当年能够翻身，关键在于全程不加杠杆，常年保留现金。我采用改良半凯利仓位法则，理论上限再减半，账户长期保留两三成现金。市场大跌之时，不必被动割肉，手握资金才有持续布局的底气。
持仓一般不超过十只，行业分散，单只仓位上限15%。见过有人依靠重仓盈利，随后单赛道遭遇风险资产大幅缩水。组合搭配防御、进攻资产，平衡波动。适度集中是为深度研究，合理分散是为长久生存。
走过二十一年牛熊，核心感悟总结为：选择优质企业，等待低廉价格；先计算风险亏损，再期待投资收益。市场偏爱敬畏规则的人，穿越周期的本质，就是承认自身判断总有失误，依靠完整体系对抗人性弱点。
资本市场是认知博弈的修罗场，不求一夜暴富，愿所有人在市场活得更久，赚得更稳。