三季度资本市场大概率是高波动，谨防高波动伤人

10年期美债收益率突破4.71%、30年期站稳5.188%上方，三重压力叠加致使美债收益率飙升，第一，中东局势骤变推升油价。 胡塞武装宣称袭击红海沙特油轮，叠加美国威胁升级对伊打击，布伦特原油一度站上每桶100美元，7月单月涨幅有望跻身过去十年前三。油价急涨直接推高通胀预期，市场开始重新定价美联储加息路径。

第二，美国经济数据展现韧性。 初请失业金人数骤降至18.7万，大幅低于预期的21.2万，劳动力市场强劲信号进一步强化了短期内难以降息的预期。

第三，科技巨头大规模发债。 科技公司为AI基础设施融资而大规模发行长期债券，对债市构成额外供给压力。

30年期美债收益率今年已有27个交易日维持在5%上方，连续12个交易日站上该关口，为2007年金融危机以来持续时间最长——长端利率如此长时间的居高不下，在近二十年历史上极为罕见。

估值叙事遭遇双重打击致使科技股承压，当前美国不想要科技股大幅回调，这恰恰是目前最棘手的问题。科技股正承受估值层面和叙事层面的双重打击：估值层面，美债长端利率上行直接提高权益资产的折现率，对久期长、估值高的科技成长股形成系统性压制。全球流动性趋于收缩，美股、日韩科技板块集体深度回调。费城半导体指数已跌入技术性熊市。

叙事层面，我国AI的冲击才是更深层的威胁。Kimi K3的发布在72小时内导致美股AI产业链全面抛售，英伟达下跌5.3%，纳斯达克100下跌1.5%，费城半导体一周跌12.5%。过去支撑华尔街万亿美元估值的算力竞赛逻辑正在被重估。我国大模型走出了一条更强调速度、成本效率和应用落地的路径——这不是简单追赶，而是赛道本身的逻辑变了。估值叙事逻辑都发生了变化，过去两年支撑AI估值的最强模型崇拜正在被打破。

特朗普的科技右翼支持力量与几大AI公司的IPO深度绑定：OpenAI正筹备IPO，估值超过8500亿美元，已向特朗普政府提议给予政府5%股权。特朗普本人也在探索让公众持有头部AI公司股份的方案。这些IPO计划对科技右翼而言是变现和巩固影响力的关键节点。

沃什的美联储改革小组大量启用支持特朗普的科技右翼，政策带有右翼市场化、去监管和技术乐观主义色彩。通过政府入股AI公司等方案为IPO铺路，但他们控制不了的：中东地缘政治（油价），我国AI的技术突破节奏，市场自身的杠杆踩踏——韩国市场杠杆资金踩踏已向全球传导，沃什治下的美联储可能不再习惯性救市——美联储看跌期权信仰或走向终结。

沃什新政下通胀是最高优先级，面对市场回调，美联储不再习惯性释放流动性，旧有救市逻辑彻底失效。这与实在不行他们也会马上救市的判断存在冲突——沃什可能不会救市，至少不会像过去那样果断。

当前不支持崩盘的理由：美国上市公司今年已宣布约8500亿美元股票回购计划，企业净回购规模预计与2025年持平，约7000亿美元，A股这边国资、险资已密集进场托底。

但回调的幅度可能不小：市场融资债务达1.42万亿美元，同比+53.7%，远超股票涨幅，韩国存储股去杠杆进程尚未出清，AI交易依然偏拥挤。

当前局面的核心矛盾是：特朗普的科技右翼需要在8-10月完成IPO，但美债收益率因油价和通胀居高不下，压制科技股估值；而我国AI又在底层叙事上动摇了算力竞赛的逻辑。

这不是谁能轻易把控节奏的局面。沃什再强势也控制不了油价和中东，再懂金融也改变不了我国大模型的成本效率路径。当前的结构性矛盾不是换个人就能解决的。

美债收益率如果继续上行突破4.8%甚至5%，全球风险资产的估值重构将远未结束。而汇率如果出现剧烈波动，将是流动性危机的先兆。三季度大概率是高波动而非崩盘——但高波动本身已经足够让很多人受伤了。