A股“暴发户”九安医疗主业式微，靠投资能否续命？
2026上半年业绩预告出炉，九安医疗预计净利润大增超200%，亮眼数据之下暗藏巨大反差：公司营收已经连续三年持续下滑，一季度营收同比降幅超四成。利润上涨、收入萎缩，核心驱动力早已不再是家用医疗器械主业，而是规模庞大的股权投资收益。
九安原本深耕家用健康硬件，疫情前常年盈利艰难。抗原试剂盒拿到美国EUA授权后，巨额海外订单让公司一夜暴富，账面资金大幅膨胀，股价迎来数倍行情。随着全球检测需求快速退潮，试剂盒业务断崖下滑，公司主业步入长期下行通道。
手握疫情红利积累的巨额现金，九安选择走上跨界投资之路，搭建起完整投资矩阵：参与多只科创母基金，直投月之暗面、沐曦科技、智元机器人等AI、国产芯片、人形机器人赛道独角兽，同时布局海内外二级市场龙头与固收资产。如今比起医疗器械企业，九安更像一家上市创投平台，公允价值变动与投资收益成为利润唯一支柱。2025年数据清晰印证，如果剔除投资收益，公司主营业务实质处于亏损状态。
短期来看，只要AI、硬科技一级市场估值维持高位，账面浮盈能够持续美化财报，业绩数据会持续亮眼。但依靠投资续命的模式，存在多重难以化解的隐患。
第一，利润大多属于纸面富贵，缺乏稳定经营性现金流。一级市场创投普遍存在5至7年锁定期，账面浮盈无法随时变现。与此同时，公司主业持续萎缩，经营性现金流转负，企业失去稳定内生造血能力。一旦科创赛道估值回调，股权投资面临减值压力，业绩会瞬间大幅波动。
第二，资源倾斜引发主业持续空心化。大量资金、人力投向和医疗器械协同性极弱的AI、半导体项目，家用器械新品研发、海外渠道维护投入被挤压。海外市场份额持续被海外巨头与国内同行蚕食，主业进入持续衰退的恶性循环，暂时看不到反转迹象。
第三，估值体系撕裂，市场定价充满分歧。传统医疗器械企业依靠主业营收、产品壁垒估值，但九安盈利完全绑定股权投资波动。投资者很难再套用医疗板块估值标准，只能参照创投平台定价，长期存在估值折价。赛道火热时容易迎来题材脉冲，风口降温则缺乏长线资金支撑。
不少投资者期待投资业务打造第二增长曲线，但必须认清现实：财务投资只是资金理财，没有和主业形成产业链协同，无法反哺医疗器械业务。投资只能阶段性美化报表，不能从根本上解决主业衰败的核心难题。
归根到底，投资可以充当缓冲垫，却难以长期支撑一家上市公司持续发展。中长期最大风险在于形成负向循环：主业持续收缩→资金继续加码创投→实业投入不足→主业进一步走弱。未来观察九安，不必单纯盯着净利润数字，重点关注两点：一是医疗器械主业能否止住下滑趋势；二是一级市场项目能否顺利实现上市退出，将账面浮盈转化为实实在在的现金收益。
九安医疗(SZ002432)