算力热潮的残酷真相：散户追高算力大牛，包工头反而成为稳定赢家
AI时代，算力租赁被视作顶级黄金赛道。SpaceX手握谷歌、Anthropic巨额算力长约，算力租金收入甚至超过火箭发射业务，“算力包租公”的财富神话传遍市场。不少资金顺势在A股挖掘同类标的，大位科技（原广东榕泰）借着算力概念一跃成为热门大牛股，然而拨开行情外衣，结局耐人寻味：狂热进场的数十万散户深陷波动，关联方旗下工程总包商，反倒拿到确定性订单。
故事起点源于一纸十年算力大单。2024年公司披露长期算力框架协议，稳态下预计每年新增1.63亿元营收。消息刺激股价一路起飞，自2.11元最高冲至9元上方。大量散户慕名入场，股东户数从4.5万暴增至近24万。可预期与现实出现巨大鸿沟，项目交付后的首个完整年度，这份重磅合同仅确认收入207.12万元。公司解释存在建设周期、45天设备调试免租期，但巨大预期落差，已经给股价埋下隐患。
追溯企业底色，这家公司前身主营化工，资不抵债之后在2023年底完成重整，产业投资人入主后转型IDC、智算赛道。初期公司采用轻资产二房东模式，转租算力赚取差价，盈利持续承压。想要兑现算力故事，只能自建大型数据中心。张北智算中心总预算高达40.78亿元，巨额投入只能依靠举债。截至一季度，公司长期借款达到9亿元，持续高杠杆扩张，利息支出不断侵蚀利润。
数十亿规模的数据中心建设，催生了最重要的受益方。项目总包长空建设，和当年参与重整的产业投资人华著科技拥有同一实控人。企业通过招投标拿下工程大单，报价处于区间中位，完美契合招标标准。无论后续算力机柜上架率高低、大客户订单能否顺利履约，工程建设款项具备极强确定性。资本市场炒作算力预期带来的资金投入，源源不断流向关联建设企业，形成了一条稳赚的现金流通道。
这也是算力题材炒作极具代表性的悖论：二级市场博弈的是远期算力租金、客户长约、上架率预期，预期随时会证伪；而基建、工程总包赚取当下确定的工程收入，不受远期景气度影响。大股东、早期重整投资人入股成本不足2元，股价大涨之后，原始股东持续减持兑现收益，普通散户却在高位承接筹码。前十大股东肖健持股从6.18%大幅减持至仅剩0.64%，早已落袋为安。
监管问询函也揭开了另一层现实：公司坦诚，现阶段只具备中低密度算力托管能力，缺乏高端智算配套技术，尚不具备大规模AIDC业务运营实力。当下火热的AI高端算力业务，公司实质布局很浅，大部分故事还停留在规划阶段。
放眼整个A股，跨界转型算力的上市公司比比皆是。市场普遍迷恋“算力包租公”叙事，但很多投资者忽略两条核心风险：第一，智算中心重资产、高折旧、高负债，一旦下游云厂商资本开支收缩，机柜空置将直接引发现金流危机；第二，大量订单属于“先建后租”，存在较长爬坡周期，纸面框架协议不等于稳定营收。
一轮题材行情里，收益分配早已分化。资本运作方、工程建设方、早期股东拥有多重兑现渠道，属于行情里的确定性受益群体；高位进场的散户，押注远期业务兑现，承担最大不确定性。潮水退去就能看清，算力牛市喧嚣之下，最稳的赢家，未必是炒算力租赁的上市公司，而是手握工程合同的“包工头”。
大位科技(SH600589)