微软和META的财报数据： 微软盘后涨8%：1、微软的1900亿capex对应Azure 43%的加速、RPO +84%、Copilot单季千万级净增，每一美元投入都能指向一条收入曲线。2、微软FY26经营现金流覆盖capex后仍有数百亿FCF3、微软2026年的资本支出从此前的1900亿美元下调至1750亿美元。 META盘后跌10%：1、自由现金流仅剩7.84亿，同环比均下滑明显，随着之后季度折旧继续增长，或将使FCF转负。2、Q3指引miss说明投入尚未转化为收入加速3、资本开支下限上修只有50亿美金，实际上已经在表内退缩超高强度投资，但是表外没有任何放松迹象，路易斯安那2500亿级数据中心规划。 以前资本开支越猛，市场越喜欢，现在谁资本开支猛，市场马上放弃，开始看自由现金流，看投入产出拐点，看对实际业务的拉动。 如果后面一个季度或者两个季度，中下游还没有明确的盈利模式，2027年科技大厂会下调资本开支，至少不会大幅度增加，那就意味着上游芯片、存储和云厂商的收入封顶往下走。 新的周期，新的故事开始了。 截止7月29日，科创综指580个股票，市盈率74，股息率0.35%，创业板指数100个成分股，市盈率42，股息率0.92%，还很高很高。