UBS 2026 Monthly Semi call with UBS analyst Timothy Arcuri会议纪要　

会议要点　

1. 市场情绪与板块趋势　

模拟芯片板块情绪反转：　

· 4-6周前投资人对模拟芯片兴趣极低，近两周情绪反转，股价本周上涨约20%，投资者预期模拟芯片公司截至6月季度的指引将较好，当前更倾向于将模拟芯片作为多头配置。　

· 客户因产业链供应紧张（如台积电将部分模拟旧产能转移至CoWoS、二线厂商供应紧张）及地缘事件（伊朗事件）开始增加库存，未来一段时间需求拉动较强。　

半导体设备板块资本开支预期：　

· 台积电将资本开支上调至指引区间高位，与看好设备板块的观点一致；WFE设备资本开支或从1400亿增长至2400亿（未来几年增长1000亿美金），供应链目前可支撑2000亿美金水平，2000亿以上需供应链加紧努力。　

· 设备公司（如Lam、AMAT）估值便宜，Lam估值接近20倍，AMAT估值20倍。　

半导体指数（SOX）表现与后续预期：　

· 过去一个月SOX上涨超20%，截至昨天上涨26%；历史上仅1次SOX月涨超20%后次月继续上涨（仅涨1%），预计进入业绩周期后股价或波动，可能出现业绩公布后卖出的情况。　

2. 重点公司业绩与业务分析　

Lam Research：　

· 对WFE无更多更新指引，预计今年将获得更多市场份额；预计6月季度指引为6.4美元（市场一致预期6-6.1美元），不排除指引更高的可能。　

· 市场焦点为是否受益于Elon Musk的Dojo项目，交期变长及大规模资本开支规划将支撑设备资本开支。　

德州仪器（TI）：　

· 核心关注指标为毛利率，上季度毛利率超预期，本季度预计因产能利用率持续改善，毛利率将继续向好。　

英特尔（Intel）：　

· 股价因Edge AI对CPU的需求上涨较多，但供应链问题比AMD更严重；PC需求上半年较强，但下半年预计显著下滑；6月季度指引或好于市场预期，但市场预期过高，需关注产能是否能满足需求。　

· Foundry业务叙事改善：18A良率提升，代工业务有4个重要客户，预计今年秋天有预付款项；CEO调整资本结构（如处理Cadence杠杆）显示业务转好迹象；可能将Gaudi单子给到Elon Musk（重要客户）。　

· 业绩预期：2027年EPS或为4-5美元，当前估值较贵。　

博通（Broadcom）：　

· 与谷歌、Meta的多年期协定未改变对其TPU业务的看法，调升TPU出货量并非因谷歌合作，而是看好业务本身；2027年TPU出货量预计700万颗。　

· 谷歌未来5年仍需与博通深度合作，COS（custom ASIC）担忧仍存在，但谷歌与博通团队业务正常推进。　

泰瑞达（Teradyne）：　

· 6月季度指引预计较好，下半年描述将比之前更积极；市场低估测试强度的提升幅度，测试市场空间比预期大得多，泰瑞达将上调市场空间预测，且在英伟达处拿到不错份额。　

美满电子（Marvell）：　

· 与谷歌合作的并非计算芯片（如LPU），而是CXL控制器等XPU attach产品，单价约1500美元，XPU attach市场空间50-100亿美金，Marvell将获得不错份额。　

· 市场对微软业务（如Maia 100）过度悲观，Maia 100仍有计划，至少出货几十万台，实际情况好于市场预期（市场预期30万台）。　

Astera Labs：　

· 客户反馈分化（既有 bullish 也有 bearish），昨日股价上涨因宣布与亚马逊合作；PCIe express份额低，有潜在份额提升空间，当前持中性看法。　

美光（Micron）：　

· Q2价格保持良好，市场争议点为价格和毛利率的持续性；微软等云厂商意愿签订长协，长协包含价格和 volume 元素，且有价格地板机制（过去长协无价格地板）。　

· 短期股价或因毛利率上行空间有限波动，但长期将从大宗商品属性转向资产重估，若股价大幅低于100美元则估值过便宜，长期看好。　

3. 业务策略与市场竞争　

英特尔产能与毛利率：　

· 18A节点仅用于PC，服务器产品良率低，无法通过转移PC产能至服务器满足需求（上半年PC需求较强）；从PC转产服务器对毛利率无明显正向影响。　

Anthropic业务影响：　

· Anthropic部署的是compute board而非rack形式，将影响营收模型，需调整相关收入预测。　

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