两年来，伴随煤价持续回落，火电行业盈利稳步修复，板块虽迎来阶段性回暖，个股年度涨幅可观，但整体行情始终温和克制，并未走出趋势性主升浪。长期以来，年末电价、煤价调控利空反复扰动市场，叠加板块标签固化，绩优火电A股估值长期压制在10倍PE上下，港股更是仅有6至7倍，与水电、核电、新能源赛道的估值差距持续拉大，价值严重低估。
但随着电力供需结构彻底重构，火电业绩与估值的戴维斯双击已临近，核心兑现窗口就在今年夏季，从电价与煤价两大核心维度，逻辑清晰且确定性极强。
以华电国际、华能国际核心腹地山东为例，近三年四月电力现货曲线变化，直观印证行业格局巨变。2024年午间无负电价，2025年开始常态化出现，2026年负电价时长进一步拉长，根源在于新能源装机无序狂飙。光伏集中午间出力，造成日间电力过剩，直接压制新能源盈利，一季度新能源企业业绩普遍下滑，未来三年行业仍将面临盈利承压的困境。
与日间过剩形成鲜明反差，晚高峰电力稀缺性持续升级。三年间四月用电低谷期的峰值电价逐级跳升，从每兆瓦时300-400元，攀升至600-700元，今年更是突破1100-1200元。新能源仅能保障日间冗余供电，火电扩容节奏远不及新能源，成为晚间用电高峰唯一可靠支撑。四月尚且是用电淡季，叠加今年厄尔尼诺气候来袭，夏季高温带动用电刚需爆发，晚高峰电价弹性将彻底打破机构固有预期。
电价分化格局下，火电是最大受益核心，水电、核电为辅。此前持续压低电价的售电企业，在三四月份高价亏损后，经营逻辑彻底扭转，后续将成为电价企稳上行的重要助推力量。二三季度用电旺季叠加电价修复，火电企业营收与利润将显著释放，压制多年的估值体系有望同步重构。
成本端来看，地缘冲突推升全球能源需求，短期煤价维持高位震荡，波动收窄。立足中期，能源安全战略优先级大幅提升，为应对潜在外部限制，国内持续加码煤炭产能投放与战略库存储备，后续煤价中枢回落是大势所趋，火电成本压力将进一步缓解。
放眼长远，随着抽水蓄能、电化学储能大规模落地投产，未来三年电力错配问题将逐步改善，午间电价抬升、峰值电价回落，火电盈利将触及天花板，行业红利逐步向储能赛道转移。
长远布局视角下，火电+储能的一体化布局，是电力板块最优配置方向。华电国际、华能国际、华润电力等龙头企业，兼具火电盈利弹性与储能转型布局，既把握今夏电价上行红利，又锁定长期行业转型机遇，将充分受益于本轮火电价值重估行情。
华电国际(SH600027) 华能国际(SH600011) 华润电力(00836)