【广发通信】北美一线调研分享：如何看待CPO/NPO/可插拔光模块

[太阳]近期我们在北美拜访了很多光互联的使用方，与他们深刻探讨了光互联未来的技术路径

🪶过去一段时间，海外研究者存多种声音，一会过分看多CPO，一会又过于谨慎，兜兜转转还是回到了今年二月初、在市场最不看好旭创/新易盛时我们的观点：

🪶我们重申：
1⃣️在Scale Out市场，CSP看重产业生态的开放性和设备可维护性，加上CPO在落地过程中确实存在一些工程上的挑战，NV的ScaleOut_CPO在CSP很难达到预期推广效果，预计2027年10万台以内的交换机出货，未来数年Scale Out仍然是可插拔光模块占有绝对主导地位；

2⃣️在Scale Up市场，多家CSP在自研ASIC机柜倾向于NPO或可插拔光模块的过渡路线。在NV的Scale Up市场，CPO与NPO有望共存，NPO亦有较大市场机会。NV主观上希望用CPO且在努力加速CPO产业落地节奏，预计27H2或28年仍有很大可能出货，但目前看NPO的落地将要快速且稳健

3⃣️长期看，我们看好开放生态的光引擎（OpenEngine），无论是CPO NPO亦或是其他产品形态，旭创、新易盛凭借开放生态+成熟技术，打破北美厂商的系统级垄断，给予CSP更多选择

[红包]投资上：
1⃣️中际旭创、新易盛：NPO&可插拔光模块叙事强化+潜在市场空间提升，长期EPS和估值有望大幅提升
2⃣️天孚通信：由于在NPO上可扮演JDM角色，潜在TAM亦扩大；市场低估了天孚作为NV重要的精密加工合作伙伴的长期壁垒
3⃣️源杰科技：受下游客户NPO、1.6T产品升级拉动，公司光源产品逐步脱离低端市场而向次高端、高端升级，拉大与其他国产光芯片厂差距

综上，继续强烈推荐中际旭创/新易盛/源杰科技/天孚通信

风险提示：产业发展不及预期