【深度观察】融捷股份鸳鸯坝项目搁浅五年：一个锂矿扩产样本，读懂矿业投资的"慢"与"难"

一、项目回溯：从雄心勃勃到一纸否决

2020年3月，融捷股份与康定市政府签署《康定绿色锂产业投资协议》，计划在鸳鸯坝建设250万吨/年锂矿精选项目，配套尾矿加工，目标年产锂精矿约47万吨。2021年，项目完成备案、用地、环评公示等全部前置手续，看似万事俱备。

然而2023年3月，甘孜州生态环境局出具审查意见，指出鸳鸯坝基地"与《长江保护法》及长江经济带负面清单不符"，建议取消锂矿选矿产业。融捷股份随后公告确认：项目需另选址建设，投产时间"存在较大不确定性"。

从签约到被否，整整三年。从被否至今，替代方案仍未完全落地。

二、现状：两条替代路径，进展参差

据公司最新披露，融捷股份目前采取两条路径应对"大矿小选"瓶颈：

- 原矿外运委外选矿：2024年12月与康定市政府签署合作协议，2025年锂精矿产量已从约6.75万吨跃升至18.56万吨。这是权宜之计，也是无奈之举。- 原址新增35万吨/年选矿产能：截至2025年底，尚未启动建设。

当初规划的250万吨产能，如今缩水为35万吨，且开工时间未定。

三、评论：矿产开发进度不及预期，本就是常态

融捷股份的遭遇并非个案，而是矿业开发的普遍写照：

第一，政策风险难以预判。 2020年签约时，《长江保护法》尚未正式施行（2021年3月生效），长江经济带负面清单也在不断收紧。企业无法提前三年预知环保红线会划到哪里。

第二，资本开支到供应释放，周期远比想象的长。 即便250万吨项目顺利推进，从2020年签约到真正形成有效供应，至少也要5-6年。而锂价周期呢？2020-2022年暴涨，2023-2025年暴跌，一个完整涨跌周期走完了，产能还没建起来。

第三，"有矿"不等于"有产量"，更不等于"有利润"。 融捷坐拥甲基卡134号脉，资源禀赋亚洲一流，但资源禀赋只是起点。环评、用地、安评、社区关系、政策变化……每一个环节都可能让项目延期甚至终止。

四、给市场的一个提醒

当前新能源赛道投资中，普遍存在一种线性思维：企业宣布扩产→资本开支增加→未来供应放量→业绩爆发。但矿业投资恰恰是最不符合线性逻辑的领域。

你今天看到的资本开支，要很久以后才能变成供应；而那时的市场，早已不是今天的市场。

融捷股份五年扩产坎坷路，是一个值得细品的样本。对于矿业股投资者而言，或许应该把"进度不及预期"当作基准假设，把"资本开支到供应释放"的时间差算进估值模型。周期会奖励有耐心的人，但前提是，你真的理解这个行业的节奏。

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信息来源：融捷股份历年公告、康定市政府公开信息、甘孜州生态环境局审查意见函

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