今天港股智谱盘中涨幅一度达到40%，市值站上1万亿。

先不讨论智谱到底贵不贵的问题。

我们今天聊聊周末发生了什么？

昨天晚上我发了一个帖子：

海外这几天把智谱glm5.2吹上天了，但国内的评论很安静，好像大家平时都不怎么用智谱的模型一样。

这几天关于智谱有三件事：①6月17日智谱上线并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2②马斯克和唐杰隔空对话，唐杰认为不久后国产模型将达到Fable的水平③外媒吹爆智谱是开源模型第一Elon Musk预测智谱大模型大约在2027年Q1达到Fable5的水平，智谱创始人唐杰回复说不用那么长时间。

Elon继续回复说：在基准测试上，是的，但如果以真正的实用性来衡量，即使是Q1也会非常令人印象深刻。

而关于智谱贵不贵，能不能对齐国际一流大模型公司，马斯克给了答案：就是看未来智谱能不能“赚钱”。

1万亿市值对7.24亿的年营收（2025 全年），PS 约 1200–1300 倍。

国内不少模型都在打价格战，许多厂商以极低的Token价格吸引开发者与企业，LM-5.2延续了智谱涨价的路线，其API调用价格相对较高。

尽管如此，周末大家仍在为抢智谱的coding plan绞尽脑汁。

这些迹象解释了为什么国外吹爆，国内大家普通用户反应冷淡？

因为国内普通用户的大模型使用场景更集中于日常对话、学习辅助、内容创作等生活化场景。这些场景更看重多模态交互的便捷性、情感化对话和普及度。

而GLM-5.2目前仅支持纯文本与代码模态，这导致其核心优势在国内大众层面的传播和感知存在错位，大白话一点，他的编程能力是目前国内最强的，但是需要coding能力使用的人群比较只是少部分。

目前Code Arena 前端榜，第三方盲测，智谱基本是能用的模型里第一。前头就剩一个 Fable 5，还因为出口管制下了架。

最牛的你想用用不了，那智谱就是目前模型top了，在开放型号中远远超过超过Kimi-K2.6和Minimax-M3。

在Design Arena的单回合HTML网页设计（非代理）测试中智谱击败了Claude Fable 5、Opus 4.6和Opus 4.7直接拿下第一。

所以不少业内人士甚至喊出了在DeepSeek之后，中国大模型引来了“智谱”时刻。

这也是为什么今天智谱盘中大涨的原因。

智谱是港股的小登龙头，腾讯、阿里成了港股的老登代表。

港股正在经历“换血式”阵痛。资金正在坚决地进行“腾笼换鸟”：卖出靠收租的旧平台（阿里/美团），买入搞硬科技的新独角兽（智谱/MiniMax）。这种分化越极致，未来的回归越猛烈。

鸡精锦鲤，公众号：鸡精锦鲤指数15连阳的重要原因小登的大涨抽走了老登的流动性，这一点跟A股的情况一模一样。

尽管智谱纳入恒生科技后并没有因为下跌出现所谓的让恒科股东去“接盘”智谱的情况，相反，智谱一直在涨，而成分股中的其他互联网龙头也一直在跌。

图像

现在的智谱面临2个问题：

①

2023→2024→2025年，营收：1.24→3.12→7.24 亿，连续翻倍，增速没问题。

但 2025 经调整净亏损 31.82 亿（报表口径 47.18 亿），一年亏掉的是营收的 4 倍多； 毛利率还从 2024 年的 56% 滑到 41%。

现在对于智谱来说很明确，就是提高收入。

未来Anthropic也准备IPO了，最新披露的数据ARR=470亿美元，估值假设也按照1万亿算，再对比智谱三月份估算的ARR是17亿人民币，估值贵不贵就一目了然了。

②

7月8日就是上市满半年的基石投资者解禁日：约2568万股、占总股本 5.76%（中金口径合计约 11.6%）； 2027 年1月8日还有近 40%。

７月８日的解禁大部分都是基石投资者，这些机构可能未必会大幅抛售，但也难说，毕竟真的赚得太多了。但明年1月的解禁绝对会把股价砸成狗。

另外关注那些投了智谱的公司，半年报的业绩会继续炸裂。

摩根大通在最新的研报中预测，智谱将于 8 月发布下一代旗舰模型 GLM-5.5，且参数量可能突破万亿（>1T）级别。

维持智谱“增持”评级，并将2026年12月目标价从1400港元上调至1800港元。

最后关于智谱当前的投资价值，我看不懂，也不敢买。