will的小米基本面研究

摩根士丹利今天发了首次覆盖金山云的报告，目标价15美元，列为大中华区IT服务与软件研究覆盖中的首选推荐。

「Al云转型初见成效; Ma­aS业务带来进一步上行空间实时使用」研报摘要

1. 我们看好Ki­n­g­s­o­ft Cl­o­ud Ho­l­d­i­n­gs Li­m­i­t­ed从中低端通用云厂商向AI云的提早坚定转型，AI收入增速快速提升、盈利能力持续改善，且拥有来自小米和金山集团的强大生态支撑。我们首次覆盖给予增持评级。

2. 我们首次覆盖Ki­n­g­s­o­ft Cl­o­ud(KC),给予增持评级与15美元目标价。KC是纯正且具备弹性的AI云投资标的，是我们大中华区IT服务与软件研究覆盖中的首选推荐。

3. 我们预测2025-2028年，在AI云业务驱动下，公司将实现35%的收入复合年增长率与79%的调整后EB­I­T­DA复合年增长率:2025年第四季度AI收入占比已达34%，我们预测该占比2026年将升至40%以上，2028年进一步提升至60%以上。调整后营业利润率存在上行空间(2028年为6.9%，2025年为-1.6%)，这受益于GPU云以及潜在Ma­aS业务良好的单位经济效益。

4. 我们的目标价基于5.5倍2027年预期EV/EB­I­T­DA计算得出，较美国新兴云行业可比公司中位数10倍给予折扣。