价值投资日志 存储器（Me­m­o­ry）行业目前仍处于周期性波动中，但在人工智能（AI）资本开支驱动的结构性牛市背景下，行业正接近三个关键指标的“速率见顶”：同比价格（Pr­i­c­i­ng YoY）、库存水平（In­v­e­n­t­o­ry）以及盈利修正广度（Ea­r­n­i­n­gs Re­v­i­s­i­on Br­e­a­d­th）。这可能导致市场进入横盘整理或短期修正，但这被视为该行业周期必要的重置过程，而非牛市的终结。

算力供给过剩疑虑： 市场对于超大规模数据中心（Hy­p­e­r­s­c­a­l­e­rs）出售多余算力是否预示着AI建设周期见顶存在分歧。虽然看空者认为这是供需失衡的信号，但另一种观点认为这反映了企业优化基础设施货币化及资本回报的理性行为。

长协（LTA）未能带动估值重评： 尽管存在LTA，但存储器股票并未出现显著的估值重评（Re-ra­t­i­ng），反映了市场对过往LTA执行中存在客户被迫接收过剩库存的负面历史经验仍存戒心。

周期节奏定义： 当前的市场回调并非标志周期的结束，而是为了让周期能够更持久地延续，市场正在通过挤出过度拥挤的仓位来实现必要的估值夯实。

从“To­k­en最大化”转向“To­k­en最小化”： 许多企业此前通过“To­k­en最大化”进行AI探索，导致IT预算超支，目前正转向降低To­k­en使用量或寻找更经济的替代方案。

技术路径变化： 企业越来越多地在前沿模型之上增加编排层（Or­c­h­e­s­t­r­a­t­i­on La­y­er），将基础AI查询分流至低成本的开源模型（包括来自中国的LLM），仅将复杂查询留给前沿模型。此趋势对后续季度财报中的利润率指引具有显著影响。

SK海力士（SK hy­n­ix, 000660.KS）： 预计2Q26营业利润接近市场共识，约为65万亿韩元，管理层展望预计将与市场预期一致，重点关注3Q26商品存储器的强度及LTA承诺。

三星电子（Sa­m­s­u­ng El­e­c­t­r­o­n­i­cs, 005930.KS）： 预计2Q26营业利润约为85万亿韩元。

短期展望： 尽管长期看好（预计2027年EPS增长达35-40%），但鉴于当前市场拥挤度较高且财报季临近，短期内预计股价仍将面临弱势调整。

资产偏好： 投资偏好集中在资金投入与瓶颈出现的领域，建议优先考虑DR­AM及传统存储，优于NA­ND存储；最不偏好存储模组制造商。

$兆易创新(SH603986)$ $普冉股份(SH688766)$