价值投资日志 杨东：低估AI基建泡沫，不敢再参与在这封公开信中，杨东对AI基建主题的判断较为直接。他表示，相关制造业公司的商业模式大多非常一般，长期护城河几乎没有，同时需要不断的资本开支来维持增长，仅仅是一轮巨大需求带来的景气，就炒到如此高的估值和市值，他坦言称，“我们确实没算过来”。杨东将当前市场与2015年牛市进行类比。他称，2015年牛市有个词叫“无脑买入”，现在大约又是这种状态。他进一步表示，这一次的泡沫是全球性质的，A股大量热门股票未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，“宁泉不敢再参与”。在他看来，股价崩溃并不一定要等到需求放缓或供给大量涌现，仅仅股价过度透支就足以引发调整。也正因此，宁泉资产没有选择追逐AI热门股，而是继续维持偏价值和逆向的配置思路。宁泉资产的持仓主要分为几类：一是互联网巨头，杨东认为这些公司拥有资本、算力资源以及多年AI布局，但今年表现不及预期；二是低估值、高分红、现金流良好的企业，包括电信运营商、家电股、电力股、金融股、化工股、物业服务股等；三是重度低迷的周期行业，主要包括地产开发和相关建材龙头以及光伏龙头。这种配置在AI主线占优的市场中承受了较大压力。杨东在信中坦言，6月份宁泉遭遇产品成立以来较大挑战，回撤幅度和熊市中的最大回撤差不多，以往牛市从未发生这样的事情。