涪陵榨菜（002507）33.58元定增完整溯源复盘
【33.58元、9827万股定增，20家机构以公募、景林私募、外资、养老金为主； 2021年11月解禁全线浮亏。】
【1. 定增总成本33亿元；解禁当日收盘账面合计浮亏约1.27亿元，浮亏3.84%；
2. 20家机构原始筹码在2021年底—2022年上半年全部清仓，综合加权测算，这批定增资金最终实际整体亏损中枢大约2亿元，平均亏损幅度6%上下；
3. 明星公募、头部私募、外资、养老金集体折戟， 属于典型赛道景气高点高价定增失败案例。】
所有机构原始定增筹码均在2021年底至2022年上半年陆续全部卖出，没有机构长期持有这批定增底仓，大部分资金小幅亏损离场。
⚠️信息基准：2021年4月完成询价、5月18日股份登记；发行价33.58元，9827.28万股（俗称9800万股），募资总额33亿元；锁定期6个月，2021年11月19日正式解禁。
一、基础背景梳理（方案始末）
1. 最初预案（2020.8）原定认购方包含：控股股东涪陵国投、董事长周斌全，计划大额参与。后续市场环境变化，大股东、董事长全部退出本次定增，最终全部向外部机构询价发行。
2. 募资用途：乌江榨菜绿色智能化生产基地（一期）、智能系统建设；后期公司变更募投项目，结余资金永久补充流动资金。
3. 核心盈亏分水岭发行成本33.58元；解禁当日32元，解禁即全体浮亏，所有机构天然被套
二、20家定增获配完整名单+获配规模 机构名称 获配股数 认购金额 机构类型 1 景顺长城 1488.98万股 4.99亿 公募（最大认购方） 2 汇添富 1146.52万股 3.85亿元 公募 3 上海景林（3只产品合计） 1191.19万 4.00亿 头部私募 4 广发基金 774.27万股 2.60亿元 公募 5 富国基金 745.68万股 2.50亿元 公募 6 易方达 541.87万股 1.82亿元 公募 7 华夏 434.78万股 1.46亿元 公募 8 中信证券 363.31万股 1.22亿元 券商自营 9 高盛（Goldman Sachs） 333.53万股 1.12亿 外资QFII 10 建信养老、交银施罗德、诺德、央企贫困地区产业基金、中信创投、安信证券、中金期货资管、长江企业年金计划等其余11家机构 每家297.8万～303.7万股区间 每家约1亿元 养老金、券商、产业基金、公募
特征总结：全明星机构组合，公募主力+头部私募+外资+养老金+券商自营，是当年消费板块关注度极高的一轮定增。
三、关键时间节点：解禁前后股价与机构行为
1. 2021.5–11月（锁定期6个月）定增上市后股价持续震荡下行，从33元上方逐步回落至32元一线；锁定期内已经形成小幅浮亏。
2. 2021.11.19 正式解禁解禁时股价≈32元，全线浮亏约4.7%。巨大分歧出现：✅乐观资金： 消费赛道长期看好，选择持有扛亏损；⚠️悲观资金： 定增被套、叠加榨菜业绩拐点、成本上涨，解禁离场
四、逐一追踪：机构持仓变化（是否卖出、何时卖出）
1）第一梯队：大额认购机构
1. 景顺长城基金（1488.98万股）解禁初期短暂保留仓位，2021年四季度、2022年一季度持续减持。2022年一季报十大流通股东已看不到这笔定增底仓；定增筹码基本全部清仓离场。
2. 上海景林资产（合计1191万股）景林是本轮定增最大私募买方。解禁后持续分批减仓；2022年上半年基本清掉定增原始筹码。后续景林仅零星波段交易，不再持有当初定增的底仓。
3. 汇添富基金（1146.52万股）解禁后持续减仓；2022年中报十大流通股东消失，原始定增筹码基本抛售完毕。
4. 广发基金、富国基金两大公募同步操作：解禁后波段减持，2022年内陆续清退原始定增仓位。
2）第二梯队： 易方达、华夏、高盛、券商自营、养老金
• 易方达基金：张坤产品在2021年二季度先行减持；定增获配产品解禁后逐步降低；原始筹码全部卖出。
• 高盛（外资）：外资资金风险偏好极低，解禁不久逢反弹分批离场，几乎不会长期被动扛浮亏。
• 中信证券、安信证券自营、各类年金/养老产品：这类资金考核压力大，浮亏状态下大多选择解禁后逢反弹止损。
五、统一结论：所有定增原始筹码最终去向
1. 没任何一家机构长期持有33.58元定增原始底仓20家参与定增机构，原始认购股份全部在2021年末—2022年上半年区间陆续卖出。
2. 交易模式高度统一：解禁浮亏 → 不长期硬扛；逢反弹分批减仓，多数机构整体小幅亏损离场。少数做波段操作的机构，依靠高抛低吸小幅摊薄损失，但不存在成功解套大幅盈利的案例。
补充区分：基金后续可能会在更低位置重新买入涪陵榨菜，属于二级市场新建仓，≠保留当年定增33.58元的筹码。
六、这场定增值得深度反思的3个核心教训
1. 赛道景气顶峰的定增陷阱2020–2021年“榨菜茅”估值处于历史高位，市场一致预期持续提价、稳定增长。
机构集体在33.58元重仓，随后迎来：原材料青菜头涨价、消费需求疲软、提价传导受阻，业绩增速持续放缓。
2. 6个月短期锁定期定增天然弱点半年锁定期，一旦解禁浮亏，机构容易形成“多杀多”。本轮就是典型案例，解禁后集体抛售压制股价。
3. 机构“抱团询价”不代表长期价值明星机构扎堆认购，只是阶段性资金共识，不代表股价底部。机构同样会止损，不存在“机构买了就不会亏”。
七、长周期价格对照
定增价33.58元；后续股价长期中枢持续下移，近几年大部分时间运行在18–26元区间；直到2026年当下股价依旧远远低于33.58元。也就是说：当年选择一直死拿不卖出的投资者，至今深度套牢；而当年解禁后及时止损的机构，反而规避了后续更大幅度下跌。
————————涪陵榨菜33.58元定增专项测算（亏损分两层口径）
基础数据：定增价：33.58元/股总股数：9827.2781万股总投入资金 ≈ 33.00亿元（3299999986元）解禁日：2021-11-19，解禁当日收盘价 32.29元
一、口径1：解禁当日账面浮亏（锁定期结束时点浮亏）
每股浮亏 = 33.58 − 32.29 = 1.29元/股整体账面浮亏 = 9827.2781万 × 1.29 ≈ 1.268亿元浮亏幅度：-3.84%
补充：11月15日受提价利好短暂冲高至35.44元，阶段性短暂浮盈，但解禁前后股价快速回落。
二、口径2：机构最终实际亏损
核心事实回顾：全部20家机构原始定增筹码，在2021年四季度～2022年上半年全部清仓离场，没有机构长期持有原始底仓。
1. 资金行为特征：解禁区间股价波动区间：31.45～33.93元；机构选择逢反弹分批减持，卖出中枢 31～32元区间。
2. 保守测算（取平均卖出价31.5元）每股实际亏损 ≈ 33.58 − 31.5 = 2.08元合计实际亏损 ≈ 9827.28万 × 2.08 ≈ 2.04亿元综合亏损幅度大约 -6%左右
客观区分：部分机构操作优秀，在33元上方减仓一部分，降低亏损；少数机构在31元下方割肉，亏损扩大。整体全市场加权平均，最终合计真实亏损大致落在1.7亿～2.3亿元区间，中枢2亿元。
三、头部几家大额认购机构单独测算
1. 景顺长城（1488.98万股）投入：4.99亿；解禁浮亏≈1920万元
2. 景林资产合计（1191.19万股）投入：4.00亿；解禁浮亏≈1537万元
3. 汇添富基金（1146.52万股）投入：3.85亿；解禁浮亏≈1478万元
4. 广发基金（774.27万股）投入：2.60亿；解禁浮亏≈998万元
5. 富国基金（745.68万股）投入：2.50亿；解禁浮亏≈961万元
前五家合计解禁浮亏约 6894万，占整体浮亏超54%。
四、一个关键假设推演
若机构到现在（2026年）一直死拿不卖出：近年股价长期中枢13～15元，对比33.58成本，账面浮亏幅度最高接近70%，亏损规模会达二十亿元级别。这也是当年机构全部选择止损离场的核心逻辑：短期只是小幅被套，预判中长期估值消化空间巨大，避免深套。 深圳·安吉尔大厦 专栏 · 好公司好价格好配置好认知 专栏 · 思维的格栅 — 投资的艺术 专栏 · 唯二双绝密的中药日化
