中国首次发行美元债券，市场反应出乎意料 “中国财政部要在香港发美元债？还是无评级、无担保、无绿鞋？”两周前，华尔街交易员满是调侃。可簿记结束，所有人收起表情包——40亿美元引来1180亿美元资金，30倍认购把同期美债甩在身后，中东主权基金一口气把订单从5亿加到30亿。彭博社称之为“2025年最不像新闻的大新闻”：当全球还在争论美元霸权是否松动，中国用一次最美元的方式，给美元体系打下一颗“中国钉子”。 无评级、无担保、无绿鞋，利率却紧贴美债，表面佛系，背后是对国家信用的极致自信。33万亿美债已让“无风险”变成“有争议”，而中国3万亿外储、持续顺差，违约概率模型跑出的数字比美债还低。通常只买AAA的北欧养老金、只投美债的德州教师退休基金，纷纷把“首单中国”写进配置池，“利差5个基点，换个心安”成为共同理由。 1180亿美元订单里，亚洲53%，欧洲25%，中东16%，美国本土6%。中东受够了“石油美元”被制裁惊魂，欧洲担忧衰退，美国6%虽少却最具象征——这是2016年以来首次有美国公立养老金在主权层面加持中国资产。当德州都下单，故事就不再是中国故事，而是美元体系自己家的故事。 3年期3.646%、5年期3.787%，与同期美债相差不到3个基点，意味着中国主权信用首次实现“平价”。别小看这3个基点，它让彭博巴克莱全球综合指数多了一条“CNY Sovereign USD Curve”，所有被动资金必须据此调权重。高盛测算，若中国再发200亿并纳入指数，将带动约1200亿美元增配，中国美元债流动性有望与美债同框。美元体系运行半世纪，首次出现非美国家在同一赛道钉下计时器。 财政部明确，发债所得用于“一带一路”绿色项目再融资。中国以3.6%成本拿到美元，转身以4%左右贷给新兴市场建光伏、风电、高铁，利差虽薄，却换来绿色标准输出、人民币设备订单回流、借款国用资源还款，天然去美元化。业内戏称“借美元气球，灌人民币气体”。 面对资金分流，美国可打的牌不多。加息？美债利息已占财政收入14%，再加是自勒脖子；制裁？订单60%来自盟友；评级战？穆迪2017年下调中国评级，结果中国外债违约率全球最低。更让华盛顿坐立难安的是，发行完全按SEC Reg S规则，程序无懈可击。市场用真金白银投票：规则你定，钱往我这儿走。 狂欢亦需冷思。期限错配：美元债是短端利率，项目回收期过长易埋再融资隐患；汇率敞口：美元若走强，还本付息压力陡升；节奏把控：发行规模须与财政、外储匹配，避免把“溢价”发成“泡沫”。按BIS红线，中国外债占比远低于警戒，仍系安全带，但未来若放大规模，需把安全带系紧。 40亿美元仅占全球美元债日交易量3%，却像沙子掉进齿轮，让机器发出异样声响。它让投资者第一次意识到：除美债，还有中国国债可平替；让华盛顿第一次感到：金融制裁回火可能烧到自己；更让世界重新思考：霸权不是永恒，而是信用、实力与规则持续博弈的动态平衡。下一次，当中国把单期提到100亿、500亿，仍保持低利率、高认购，人们将不再惊讶，因为新的利率锚早已在香港生根。历史不会高声宣告，只会用一次平淡的发债，写下后美元时代的注脚。 中国美元债 中国美元主权债 海外人民币 主权美元国债 蔡正元解读美债 英债美债 美债新纪录
