延续Capex扩张，转向多极拉动—26年海外AI产业链投资策略 [烟花]北美AI叙事23-25年复盘：AI capex叙事贯穿，但主导因素大模型训练（关注性能变化曲线）-大模型推理（Token数据、应用崛起），25年底不同阵营开始分化。 AI云计算/互联网：2026年Capex延续增长（五大云厂预期合计YoY+38%），折旧成本提升市场更关注ROI。【谷歌云GCP、亚马逊AWS】在Anthropic和Gemini需求的拉动下，有望26-27年营收增长加速。capex/经营现金流看，全栈AI布局的【谷歌】最为健康，甲骨文预计债务压力较大。 AI大模型：TOP3厂商差距缩小、阵营分化、研发方向分野，重点关注Anthropic和谷歌Gemini。Anthropic【深度合作谷歌亚马逊】聚焦B端编程落地，近期营收预期上修且现金流有望2027年转正；谷歌Gemini则在多模态领域体现底蕴。OpenAI供应链更分散、算力需求需关注C端入口逻辑实际兑现。 AI应用：AI广告持续兑现+AI编程规模化+chatbot（数百亿美金）；26年重点关注AI视频（商业化临界点）、企业服务（数据治理与工作流整合陆续完成）、C端AI Agent。 AI算力：NV外供给多元化，竞争焦点转向开发生态。【谷歌TPU】硬件设计+软件性能逐渐完善，TPU v7外供爆发，性价比优势显著；AMD、亚马逊Tranium生态成熟度有望提升；关注META/OpenAI/高通等追赶。云和模型厂商自研ASIC芯片利好【博通】。 AI网络：从Scale out向Scale up倾斜，关注光通信、铜连接、电力电源、液冷。当前Scale up网络方案百家争鸣，预计协议标准有望收敛，以太网化、开放化的生态是重要增量。26年预计是硅光方案高速爆发、CPO网络导入起步的关键节点，光通信景气度从光模块扩散至芯片、线缆、OCS、CPO等上下游环节；关注电信号侧正交背板、高速铜连接。
