从怀疑到“必配资产”：华尔街正在重写中国股市的剧本过去几年，全球资金谈起中国股市，总绕不开两个字：怀疑。增长能不能稳？监管会不会再出“意外”？地缘政治风险会不会压垮估值？但到了今年，这个叙事正在被一步步推翻——在人工智能、估值优势和经济韧性的支撑下，中国股市重新回到华尔街的雷达中心，而且不只是“勉强配置”，而是在向“必须持有的资产”靠拢。最直观的信号，来自指数和市值。彭博数据显示，今年以来，MSCI中国指数涨幅约三成，创下自2017年以来相对标普500的最大超额表现，为全球投资者带来了约2.4万亿美元的新增市值。对很多长期低配中国的海外基金来说，这轮上涨既像是一记“打脸”，又像是一记“提醒”——忽视中国，正在变成一种越来越昂贵的选择。这种变化也写在机构的评级里。一批全球头部资产管理公司，如Amundi、法国巴黎资产管理、富达国际、Man Group等，纷纷公开表态，认为中国股市的上涨并未结束，行情有望延续到2026年。摩根大通不仅在配置建议上将中国市场上调至“超配”，一些大型机构甚至直言：中国资产正在从“可选项”变成“不得不选”。对外国投资者来说，这一资产类别正快速变得“不可或缺”。情绪的拐点，首先来自对“中国故事”的重新理解。过去，很多人担心的是结构性减速、监管不确定和对外环境紧张；如今，越来越多专业投资人开始承认，中国展现出的，是一种在压力下依然具备调整能力和创新能力的“韧性”。富达国际新加坡投资组合经理就直言，投资者正在从“能不能投中国”，转向“怎样在回调中更好地买中国”。Allspring Global等机构也认为，中国资产正在成为全球组合中用于分散风险与获取创新红利的重要一环。更关键的是，情绪的修复并不是“讲故事”，背后有实打实的性价比支撑。经历数年估值杀跌之后，即便今年强势反弹，MSCI中国指数的预期市盈率仍仅约12倍，显著低于MSCI亚洲指数的15倍，更远低于标普500约22倍的估值水平。对全球资金来说，中国股市目前兼具“成长”和“便宜”这两大特征，这在主要市场中并不多见。当然，机构也提醒，明年的回报率未必还能复制今年的凌厉涨幅。野村的基准情形是假设MSCI中国再涨约9%，摩根士丹利则给出约6%的上行空间——更像是从“情绪修复行情”，过渡到“盈利驱动的正常牛市”。资金流向的数据，也印证了这场正在进行中的“态度扭转”。摩根士丹利统计显示，截至今年11月，只做多的海外公募基金已经在内地与香港市场净买入约100亿美元，扭转了2024年期间约170亿美元的资金流出。虽然当前推动指数上行的主力仍以被动资金为主，但市场普遍预期，一旦盈利改善得到确认，真正善于择时和选股的主动型基金，很可能会成为下一阶段行情的接力棒。正如美银亚太区股票策略负责人所说，在美股表现仍然亮眼的背景下，资金要从美国“挪一部分”到中国，门槛依旧不低，但企业盈利是可以改变门槛高度的变量。华尔街这轮乐观的核心逻辑，集中在两个字：科技。中国拥有一整套体量庞大、生态完备的科技和互联网企业集群，从芯片、云计算到生物医药、工业机器人，再到人工智能应用落地，形成了全球少有的“全产业链试验场”。围绕AI的投资热潮，已经推动阿里巴巴、寒武纪等相关公司股价明显走强。在这些机构看来，中国不只是“跟随者”，而是在部分赛道具备“原创性”和“系统性优势”，这意味着未来几年有机会持续释放科技红利。与此同时，今年表现落后、估值被压得更低的一些板块，也被视作潜在的“补涨池子”。尤其是与消费、内需相关的公司，如果未来中国经济从“止跌企稳”走向“温和再通胀”，那些既受益于经济修复、又不完全依赖价格上涨推动的公司，反而有机会带来超额回报。正如Man Group亚洲股票主管所强调的，真正值得寻找的，是那些在“经济企稳+温和再通胀”组合下会受益的企业，而不是简单押注名义价格的全面上升。更值得关注的是，华尔街也逐渐意识到：外国资金，可能已经不再是中国股市的唯一主角。过去一年，本地公募基金持续从二级市场买入，监管层推动之下，保险资金入市的积极性也在抬升。和这些相比，真正决定中国股市中长期天花板的，或许是那个更惊人的数字——约23万亿美元的中国家庭存款。这笔巨大的居民储蓄，是中国资本市场的“终极弹药库”。在大类资产回报率重新排序的过程中，银行存款、理财、房产和权益资产之间的权衡，必然会发生变化。很多机构认为，一旦内地居民的风险偏好出现实质性回暖，资金从存款和部分房地产资产转向股权资产的趋势得以确认，中国股市的定价体系很可能会被重新“抬一档”。Amundi亚洲投资负责人就表示，如果确认内地投资者真正回流本国股市，那么接下来市场的表现，很可能用“继续飞涨”来形容都不为过。把这些因素放在一起看，可以看到一条清晰的演变路径：先是估值杀跌后的“深度折价”，吸引了先知先觉的被动资金；然后是盈利预期企稳、科技赛道发力，带来指数层面的修复行情；再往后，是海外主动资金和本地中长期资金的接力与共振，推动中国股市从“情绪修复”走向“估值与盈利双轮驱动”的新阶段。华尔街从怀疑走向认可，其实是用真金白银给中国市场打出了一张“重新定价”的投票。当然，这一路仍不会是笔直的上升曲线。地缘政治、全球利率周期、国内经济结构调整，都可能在短期内制造波动。但与几年前那种“要不要彻底放弃中国”的讨论不同，现在全球主要机构重新回到一个更务实的问题：在自己未来三到五年的资产组合里，中国究竟该处在什么样的权重位置。当怀疑消散、折价收窄、长期逻辑重新被书写，中国股市真正重要的问题，已经从“值不值得投”，变成“怎么在波动中更聪明地投”。这，或许才是华尔街态度改变背后，对所有投资者更具含金量的信号。
