今天蔚来发布2025年三季度财报，大家最关注的还是蔚来四季度能否盈利今天咱们不头脑发热，我们来算算账。【1、首先看看三季度成绩单】：1）交付量：87,071 台，同比 + 40.8%，环比 + 20.8%，创历史新高2）营收：217.9 亿元，同比 + 16.7%，环比 + 14.7%，创历史新高3）毛利率：综合 13.9%，整车 14.7%，均创近三年新高4）现金流：首次实现正向经营性现金流和自由现金流，现金储备 367 亿元5）亏损：净亏损 34.8 亿元，同比 - 31.2%，环比 - 30.3%，亏损持续收窄【2、再来看看四季度蔚来的目标】：1）交付量：120,000-125,000 台，同比 + 65.1% 至 + 72.0%2）营收：327.6-340.4 亿元，同比 + 66.3% 至 + 72.8%，创历史新高3）毛利率目标：整车约 18%（相比三季度 14.7% 提升 3.3 个百分点）【3、结合之蔚来给到的盈利关键阈值】：1）季度交付量：15 万辆（月均 5 万辆）2）整车毛利率：17%-18%3）销售管理费用占比：≤10%4）研发费用占比：6%-7%【4、目前蔚来面临的挑战如下】：1) 毛利率提升难度大从三季度 13.9% 提升至目标 18%，需增加 4.1 个百分点，相当于每辆车多赚近 2 万元市场竞争激烈，价格战持续，可能影响实际毛利率2) 交付量与盈利阈值差距指引 12-12.5 万辆，比 15 万辆的盈利阈值少约 17%，目前由于置换补贴退坡导致的规模效应降低，可能不足以完全覆盖固定成本3) 费用控制压力研发费用仍处高位，占营收比可能难降至 7% 以下销售管理费用占比降至 10% 以下挑战较大，历史上长期高于 20%【支持盈利的关键条件】：1）毛利率【必须】达到 16.5% 以上，比三季度提升 2.6 个百分点以上2）交付量接近指引上限（12.5 万辆），最大化规模效应3）费用控制严格达标： 销售管理费用占比≤10% 研发费用占比≤7%（约 24 亿元）我认为第四季度蔚来最可能的结果是：轻微盈利或接近盈亏平衡。基于三季度毛利率 13.9% 的良好势头和高毛利车型交付预期，蔚来有望将毛利率提升至 16-17%，加上交付量达 12-12.5 万辆带来的规模效应，预计四季度净亏损可能收窄至 1 亿元以内或实现微利。大家怎么看？
