高盛给中国股市的2026定价：行情从估值修复切到盈利兑现高盛在最新的中国市场展望里给出一个很直白的判断：2026年的上涨空间仍在，但驱动力会明显变“硬”。它预计MSCI中国指数全年有望上涨约20%，沪深300约12%。这背后的关键变化是，过去一年市场更像在修复风险偏好与估值体系，2026开始，价格想再往上走，必须靠利润表把话说清楚，市场会更看重业绩兑现与现金回报的可持续性。盈利端的逻辑被高盛总结为三股力量叠加：AI商业化、企业出海、以及反内卷带来的定价环境改善。它把利润增速从2025年的约4%上修到2026年约14%，并认为这一趋势在2027年仍能维持较高水平；其中TMT被视为最直接的受益者，互联网与硬件在AI货币化推进、资本开支上行的带动下，盈利增速被看在约20%附近。这里的门道在于，AI不再只是概念溢价，而是对成本结构、需求曲线和商业模式的再定价，最终会落到利润率与现金流的质量上。如果说盈利是发动机，资金面就是油箱。高盛认为2026的流动性结构偏友好：南向资金净买入额可能冲到约2000亿美元的新高；国内资产再配置的增量资金规模可能达到约3万亿元人民币；叠加分红与回购，全年回馈股东的总额被看在接近4万亿元人民币。支撑南向继续强势的因素也更“算账化”，包括互联互通投资范围扩展、A/H溢价仍处在较高水平，以及港股高股息资产对在岸资金的吸引力。行业配置层面，高盛的取向很清晰：继续偏好互联网与媒体娱乐、在线零售、科技硬件、材料与保险，并把科技硬件上调为更积极的配置方向。硬件链条里，它更看重智能手机、AI服务器与数据中心（含散热等配套）、半导体，以及实体AI应用（例如机器人），对个人电脑则更强调选择性。平台公司被认为正在搭建从芯片、大模型、数据中心到应用的完整生态，若补贴战的利润侵蚀在2026年缓和、同时AI资本开支带来效率提升，利润弹性有机会重新被市场定价。保险与高股息资产的逻辑，则是“利率下行时代的再平衡”。当无风险利率下行，长线资金对可持续分红、稳定现金流的偏好会更强，保险既受益于保费端改善，也受益于资产端在利率企稳与权益市场正向贝塔下的修复。与此同时，反内卷若能在部分产能过剩行业改善定价秩序，材料等周期板块的利润波动也可能出现更好的上行区间。对宏观敏感的资金而言，这类板块提供的是盈利确定性改善后的再估值机会。估值层面，高盛的表述相对克制但留了空间：MSCI中国大约12.4倍、沪深300约14.5倍的市盈率处在周期中值附近；相较发达市场与除中国外的新兴市场，MSCI中国仍存在明显折价。它的宏观模型给出的年底目标市盈率大致在MSCI中国13倍、沪深300 15倍，含义是市场尚未充分计入AI落地的“右尾机会”、更积极的政策刺激以及流动性超预期的可能性。更重要的是股权风险溢价仍偏高，一旦无风险利率继续走低，风险溢价压缩本身就能提供一段估值抬升的空间。政策背景被高盛看作“顺风但更讲兑现”。2026作为十五五开局之年，政策窗口被认为会保持对市场相对友好的取向：财政与货币的支持、对民营经济更稳定的预期管理、以及对资本市场资源配置功能的重视，都有助于把投资者关心的确定性做实。对普通投资者来说，这份展望最值得记住的一句话是：2026的主线更像一场从预期到现金流的验收，真正的机会属于能把AI变成利润、把出海变成高质量收入、把竞争秩序变成定价能力的公司与行业。
